【時報記者王逸芯台北報導】創意（3443）法說會後，兩家美系外資相繼出具研究報告指出，看好創意在雲端Arm架構CPU、AI與車用晶片布局持續擴大下，中長期成長動能明確。其中，一家美系外資看好下一代Arm架構CPU設計案將成為2027年後的重要成長引擎，給予目標價3,288元、評等「加碼」；另一家美系外資則認為2025年第四季毛利率已落底，在供應鏈能見度優於同業，以及AI與車用動能接棒下，後續營運仍具上行空間，給予目標價2,725元、評等「買進」。

美系外資指出，創意已確認取得下一代Arm架構CPU設計案，市場研判該專案極可能來自Google下一代自研CPU以及微軟Cobalt平台，預期將成為2027年以後的重要成長引擎。

外資進一步指出，在車用領域方面，創意目前已切入三家主要車用客戶，分別來自中國的Horizon、北美客戶以及法國客戶。相關專案的營收貢獻可望自2026年底開始顯現，並於2027年進一步放量；在2026年CPU專案動能強勁的基礎上，車用業務有助於延續整體成長曲線。此外，相關車用晶片亦支援AI相關功能，後續營運仍具上行空間。

就獲利表現而言，外資指出，創意2025年第四季毛利率為19%，主要受到Turnkey業務比重提高，以及毛利率相對較低的加密貨幣相關業務影響。不過，公司管理層已明確表示，第四季毛利率應已落底，後續隨產品組合改善，毛利率可望逐步回升。

此外，外資亦關注創意目前帳上約新台幣70億元的預收款水位。公司說明，該筆預收款並非來自加密貨幣需求，而是反映雲端客戶需求持續強勁，以及先進製程產能仍相對吃緊。外資認為，此一預收款水位顯示雲端客戶對創意設計服務的需求能見度仍高，對後續營運形成支撐，並據此給予目標價3,288元、評等「加碼」。

另一家美系外資則指出，創意2025年第四季毛利率降至19%，低於外資與市場原先預期的23%與22%，主因在於低毛利率的Turnkey專案出貨大幅增加，單季出貨量季增79%，並占當季營收比重高達83%，產品組合不利成為毛利率下滑的關鍵因素。不過，該外資認為，2025年第四季毛利率應已落底。

該外資進一步指出，儘管今年營運動能仍將主要由Turnkey服務帶動，但隨著創意持續推進新專案，高毛利率的TK1相關營收成長速度可望高於公司平均水準，有助於後續毛利結構逐步改善。

在供應鏈面，外資指出，儘管半導體產業仍面臨先進製程、封裝與基板等環節供應吃緊的情況，但在台積電的支持，以及大型雲端服務供應商（CSP）客戶的備援資源下，創意已提前鎖定大部分所需產能，使其在供應受限環境中處於相對有利位置。由於N3與N2等先進製程專案設計週期較長，公司已與客戶及供應鏈提前完成2027年產能規畫，目前訂單能見度穩健，對後續接單展望形成支撐。

就業務結構而言，創意預期加密貨幣相關業務於2026年將呈現年減走勢，該業務於2025年營收占比約30%；不過，外資認為，AI相關專案帶來的營收動能，將足以彌補加密貨幣業務下滑的影響。

此外，外資亦看好車用專案成為2027年以後的重要成長動能，預期創意將於2026年開始認列車用專案的NRE收入，並在2027年迎來更強勁的訂單成長。目前公司已取得來自美國、中國與歐洲客戶的多項車用專案，其中美國客戶動能尤為突出，主要受惠其客戶生態系的龐大需求，推動複雜即時推論運算的導入，以支援更安全且更高階的自動駕駛應用。

外資進一步指出，相關車用平台設計亦可延伸至人形機器人、邊緣運算，甚至資料中心推論叢集，透過統一的晶片架構設計，實現車用、機器人與訓練平台的高量部署，為創意中長期營運帶來額外上行空間，並據此給予目標價2,725元、評等「買進」。