【時報記者王逸芯台北報導】瑞昱(2379)法說過後，美系外資最新報告一正一反，凸顯市場對其成長動能的不同解讀。一方面，有外資看好庫存回補與提前備貨效應，認為今年上半年營運可望延續強勁動能，維持加碼評等；另一方面，亦有外資指出瑞昱短中期缺乏明確新成長引擎，在消費性市場逆風與獲利上修空間有限的情況下，下調投資評等至中立，反映法人對瑞昱2026年成長續航力的審慎態度。

美系外資指出，瑞昱對今年上半年營運展望維持審慎偏樂觀看法，主要支撐動能來自客戶端庫存回補與提前備貨需求。在管理階層釋出上半年成長動能穩健的訊號下，第一季營運表現可望複製2025年第一季的強勁走勢，單季營收有機會季增約30%至35%。該外資目前維持「加碼」評等，目標價為580元。

針對毛利率表現，外資指出，包含內嵌記憶體在內的關鍵零組件成本，以及原物料價格上行，預期將直接轉嫁給OEM與ODM客戶。不過，由於相關成本僅採「成本直通」、不含任何加成，仍可能對公司毛利率造成下行壓力，短期毛利結構仍須審慎觀察。就各終端應用來看，外資預估，受零組件成本持續攀升影響，2026年PC出貨量可能年減約2%至4%；不過，2026年FIFA世界盃可望帶動大尺寸OLED與Mini LED電視的換機潮，成為消費性電子市場的重要支撐。

此外，外資看好在新一代主機SW2，以及《GTA6》等重量級遊戲大作推出帶動下，遊戲主機市場規模可望持續擴大。物聯網（IoT）方面，則將持續朝向高能效、AI驅動的智慧家電發展，結合邊緣運算與通用互通標準，推動應用場景深化。在通訊技術領域，外資指出，超過10Gbps的高速PON正逐步成為5G與WiFi7應用的主流方案，並預期WiFi7將於2026年加速在全球市場導入；車用布局方面，未來亦有望不再侷限於車用乙太網，進一步擴大相關產品線與應用範疇。

另有一家美系外資則持相對保守看法，考量瑞昱短期至中期缺乏明確的新成長引擎，決定將投資評等由「買進」下調至「中立」。該外資雖仍看好瑞昱在技術世代演進與單位產品美元價值提升帶動下，整體可服務市場（TAM）具備長線成長潛力，但認為在缺乏新動能支撐下，短中期獲利上修空間有限。報告並提及，瑞昱近期切入AI伺服器相關的SSD控制晶片領域，但短期內對營收與獲利的貢獻仍不顯著。

該外資進一步指出，瑞昱營收成長動能可能於2026年第一季達到高峰，主因部分客戶因應記憶體價格上漲疑慮而提前拉貨，使訂單動能較預期前移。外資預估，瑞昱2026年第一季營收將季增約34.7%，但在強勁首季過後，其餘季度動能恐趨於轉弱，預估2026年各季營收季變動幅度分別為-4.8%、+3.2%與-3.8%。

在消費性市場逆風影響下，該外資同步下修瑞昱2026年至2027年每股盈餘（EPS）預估約8%至11%，反映記憶體價格上揚對終端需求的壓力，以及公司對2026年全球PC市場放緩的最新看法。外資指出，瑞昱約有30%至40%營收高度曝險於PC市場，使其對消費性需求變化相對敏感。隨著獲利預估下修，外資將瑞昱12個月目標價自650元調降至500元，並認為股價仍有約4.8%的下行空間，因此調降投資評等至「中立」。外資亦提醒，電子終端需求變化、車用乙太網推進速度、WiFi規格升級節奏、市占率與執行力，以及地緣政治與匯率波動，皆為後續需持續關注的主要風險因素。