聯準會雖然在24年的最後1次利率決策會議中宣布降息1碼，市場卻從點陣圖發現25年的降息幅度卻可能從先前預期的降息4碼，變成降息兩碼，引發金融市場大震盪。美元指數也在降息聲中創下兩年新高，美債與歐債殖利率跟著反彈，替未來的市場行情埋下新變數。

聯準會主席鮑威爾在會後記者會中開宗明義地表示，預期25年經濟將再度表現良好，沒有理由認為經濟低迷的可能性高於往常。關於通膨，他認為聯準會期待政策見效，也正在產生想要的效果。鮑威爾說，美國正處於利率調整過程中的新階段，從現在開始希望看到在通膨方面取得進展。他也認為，勞動市場正在降溫，正密切關注。幸好，鮑威爾也說，25年升息的可能性似乎不太大。即便如此，他在會後記者會對外闡述理由時，各期美債殖利率都在攀升，尤其以2年期、3年期和5年期的美債殖利率均攀升十個基點最多。當天美股4大指數也都以大跌回應，且跌幅全都超過2.5%，S&P 500指數跌幅則將近3%，凸顯市場關於期待中25年降息幅度不如預期的失望態度。

為何聯準會公布的點陣圖預期25年的降息幅度只有市場預期的1半?專家認為大致有3個理由。首先，美國經濟表現太好了，日前公布的第3季美國GDP年由前1次預估的2.8%上修到3.1%，而第2季GDP年增率也有3%，主要是受到消費支出和出口成長所帶動。雖然ISM製造業指數維持在50以下已經兩年，但ISM非製造業指數仍維持不錯的景氣擴張，近兩年幾乎都維持在50以上。非製造業帶動的景氣好轉，是經濟成長的主力。

本刊2331期闡述，連續4星期國際資金大量流向美國ETF和共同基金部位創下歷史新高，且近期創新高的金額比2020年底那波高點還要高出將近3分之1，幾乎全球的主要游資都往美國跑，成為美股創新高的動力。民眾的財產幾乎都放在股市和房地產，24年美股持續創新高，提升民眾的財富效應，消費自然大增。24年前3季GDP年增率2.6%，與聯準會對24年預估的2.5%相近。但得注意的是，因為第1季GDP僅1.6%，拉低GDP平均值，第2、3季的GDP都超過3%，當前經濟表現真的不錯。

美國的就業市場中，最新的失業率雖然從4.1%上揚到4.2%，與聯準會預估的4.2%差不多。但非農業就業人數增加22.7萬個，24年前11個月非農業就業人數平均增加18萬個。截至12月14日為止的首次請領失業救濟金人數比前1周減少2.2萬人，降到22萬人，市場預估23萬人。雖然失業率小幅上揚，非農業就業人數增加幅度和請領失業救濟金人數低於預期，顯示勞工市場景氣還是不錯的。

第2、川普即將上台，先前華爾街分析師以川普的政見推測，到4年後他卸任為止，聯邦政府債務將會增加5兆美元，到24年底會達到35兆美元。光是25年政府的利息支出就達1.53兆美元(以4.375%計算)，比24年美國國防支出的8350億美元要高出8成3，可能衝擊25年政府醫療保健與福利支出。雖然川普打算以對外課徵高關稅彌補政府赤字，卻可能是杯水車薪。美國財政部在25年的發債需求大，恐將增加美債市場的籌碼供應量，不利債市殖利率維持在低檔。

第3、川普要打關稅戰，增加了物價上漲壓力。川普在第1任期的18年5月開始和中國打關稅戰，之後並未有引起當時美國通膨風險，這並不代表未來課徵關稅不會引起物價上漲的壓力。24年美國的CPI年增率從上半年最高的3.5%跌到2.7%，整體物價算是平穩的(因利率較高控制住)，這也代表25年CPI的計算基期是低的，尤其是下半年比上半年低，若物價漲上來恐會影響CPI年增率上揚。未來川普打算以打壓油價來抑制通膨，一旦物價有上漲壓力，恐難說服屆時聯準會的降息。經濟不好才有降息的機會，經濟表現好、物價若跌不下來，可能很難讓聯準會降息。22年第1季因聯準會太晚升息才會讓後來的通膨控制不住，寒蟬效應下，聯準會一定要十分確定通膨率逐漸落到2%上下，才可能有降息的機會。這將會是25年，金融市場的風險與機會並存。

全球央行除了日本外，其他4大央行都在降息。歐洲央行從24年6月的4次降息，指標性存款利率降到3%。聯準會降息後的平均利率為4.375%，美元利率比歐元利率高出5.5碼的利差，與降息前的利差相同。現在歐元區經濟很差，德國經濟面臨衰退風險，最近德國和法國內閣都遭到國會倒閣，當地政治不安定，提高經濟衰退風險。可以確定的是，未來歐洲央行將持續降息，25年的降息幅度可能達到6碼。假若聯準會降息幅度低於歐洲央行，將持續擴大美元與歐元間的利差，促使資金流向美元部位，帶動美元指數走強。

美元指數一旦站上110點，會造成更大的吸金效果。9月底至今，美元兌主要國家貨幣一面倒地升值，恐將衝擊非美元國家的股匯市都失血。就在聯準會降息當天，受到美元太強勢影響，MSCI拉丁美洲指數創4年新低，該指數24年至今下跌將近3成。MSCI亞太指數24年至今仍有10.66%的漲幅，目前距離十月初高點已有9.2%的跌幅。假若25年美元指數持續強勢，資金全都往美元部位大量流動時，恐會進一步衝擊新興市場股市，甚至與美股的多頭走勢出現很大的落差。這是25年，新興市場國家股匯市要面臨的投資風險。

英國央行從24年8月起降息，並在11月初降息第2次，此後未再降息，就是擔心通膨風險。英國11月CPI年增率2.6%，增幅大於十月的2.3%，是8個月的最大升幅，11月物價上漲最大來源是服務業的5%漲幅。英國央行擔心通膨率降不下去，也擔心未來物價上漲刺激服務業價格有進一步的上漲壓力。短期內可能觀望暫不降息。

原本市場預期日本央行這次會升息1碼，遏止近期走貶的日圓。可能是總裁植田和男擔心24年7月強勢日圓引發利差交易平倉潮，衝擊日股和全球股市走勢，而再1次暫緩升息。不過，日本11月CPI年增率2.9%，全年日本CPI年增率大都維持在2.5%以上，日本央行早就需要升息，若放任日圓貶值，會增加輸入性通膨風險。當地經濟分析師普遍認為，日本央行1月底升息的機率會很高。